镍市逻辑：

现货市场：上海现货市场电解镍报90750-91000元/吨，其中上海市场金川镍报在90975，俄镍报在90800附近。

中期逻辑：上周，精炼镍现货进口维持亏损格局，仍然阻碍精炼镍进口；10月份精炼镍进口环比有所下降。镍价长周期方向不变，即绝对镍价仍然比较低，全球范围内精炼镍供应几乎环比很难有增量，而需求则不断增加，因此镍大方向依然看涨。

短期逻辑：上周，国内现货市场俄镍对金川镍的贴水有所收窄，现货市场成交整体低迷，当前不锈钢市场依然较为低迷，对精炼镍需求较弱，整体仓单和库存下降幅度放缓。另外，印尼不锈钢问题依然没有落地，依然成为镍价的主要风险。但镍矿供应相对偏紧，印尼镍矿出口量暂时依然不大，支撑镍价，不过我们认为整体上印尼不锈钢威胁更大，因此镍矿支撑难以带来过度反弹，镍价的大回调格局并未走完。

走势分析：

日内走势：4日，镍价整体有所反弹。

4日，进口镍对金川镍的贴水收窄至175元/吨附近，进口镍现货对无锡电子盘升水小幅下调至375元/吨。现货市场成交尚可。

4日，镍仓单再度有所下降，近期镍仓单延续下降格局，虽然整体降速变缓，只要印尼二期不锈钢冲击未至之前，国内精炼镍总供需保持小幅缺口，镍仓单和库存下降的大方向不变。

精炼镍进口小幅亏损，近期进口盈亏波动不是很大，继续限制精炼镍进口。

镍铁镍矿方面，上周五，镍铁价格被迫下调，镍铁冶炼利润基本上再度被挤压，由于不锈钢下游低迷，镍铁价格遭遇下游的挤压；而镍矿市场因菲律宾雨季，价格坚挺，缺乏话语权的镍铁冶炼行业利润再度回吐。

镍矿方面，上周菲律宾发货量再度下降，雨季影响越来越大，另外，港口库存变化不大，弹性较弱，此外，镍铁冶炼企业镍矿库存水平逐步降低，目前普遍在2个月左右。今年菲律宾雨季之前，由于受印尼镍矿出口预期的压制，国内镍铁企业并未过多备货。因此，镍矿成为目前镍价格的坚挺支撑力量。

此外，消息面上，据SMM，在印尼半年度的镍生铁厂建设进度中，部分矿山合作工厂因建设进度不及预期，可能面临被取消配额的风险，相关企业已获得的配额量总计747万湿吨（目前印尼已批准总配额2049万湿吨）。此外，12个月内未销售完所申请配额的企业后续可能面临罚款等惩罚措施。

这意味着印尼镍矿的出口受阻，这和11月整体情况是一致的，11月预估来自印尼的镍矿环比或没有太多增量。但是，由于印尼出口总配额较大，即便未符合标准配额取消，总出口配额也高达1300万吨，加上，出口配额有出口时间的限制，因此，印尼镍矿出口的意愿增加。另外一方面，国内镍铁冶炼企业库存也在下降，预估，整体会刺激买卖双方的成交意愿。因此，我们认为镍矿紧张的逻辑无法过度发酵。

不锈钢市场方面，4日钢厂指导价格虽然持平，但是现货市场报价则普遍有所上调，由于此前钢厂的减产，现货资源较为紧张，另外，不锈钢贸易中间环节也被此前的低迷压制，因此，不锈钢市场无论是价格还是成交4日均出现好转。另外，近期不锈钢利润在通过挤压镍铁环节而有所好转，因此，整体需求领域环比表现将为镍价带来一定的支撑。

但是，印尼二期不锈钢的冲击预期可能随时而至，当前无论是镍矿支撑还是不锈钢市场支撑，都无法承受住潜在的冲击，因此，我们认为，镍价的企稳基础不是很牢靠，出现的反弹估计潜力比较小，整体大的回调逻辑，即消化印尼不锈钢二期的逻辑尚未走完。

另外，美国减税方面，不锈钢消费主要集中在中国，另外，不锈钢的生产主要依赖资源，因此，整体上减税对镍、不锈钢产业链影响不大。但国际定价是以美元定价为主，因此减税主要是通过美元指数变化来影响镍价。