一季度，全球镍市场在印尼政策剧变中经历了一轮从狂飙到急速回调的行情。

展望2026年全年，镍价走势将由两大印尼变量——供给政策与成本支撑，以及全球需求端的库存去化节奏共同主导。

变量一：印尼RKAB审批节奏与补充配额力度

这是决定镍价方向最核心的变量。当前已批准的2.1亿吨配额距2.6亿-2.7亿吨目标仍有差距，审批进度持续偏慢构成供给端支撑。但印尼镍矿商协会（APNI）与印尼能源与矿产资源部（ESDM）已达成共识，预计7月重新启动RKAB修订程序，配额有望追加最高30%。若补充配额超预期落地，供给宽松预期将压制镍价上行空间；若审批持续低于预期，供给收紧将推动价格中枢进一步上移。7月政策窗口是全年最重要的观察节点。

变量二：镍矿基准价（HPM）公式重构与成本端变化

4月10日，印尼ESDM正式签署第144号部长令，自4月15日起对HPM计算公式作出系统性修订。核心变动有二：一是将1.6%品位镍矿的修正系数（CF）由原先的17%大幅上调至30%；二是新增钴、铁、铬等伴生金属的计价机制。新规对成本端的影响极为显著。据SMM测算，以1.2%品位湿法矿为例，新HPM将上调至40.13美元/湿吨，较原HPM的17.33美元/湿吨飙升约132%。若新HPM得到执行，4月15日后外采湿法矿生产MHP的成本将上涨约1700美元/镍吨。与此同时，硫磺供应链压力持续存在。印尼湿法冶炼所需硫磺超过70%依赖中东进口，生产每金属吨MHP需消耗8-10吨硫磺，目前硫磺在MHP完全成本中占比已达35%以上。HPM新政与硫磺成本两条抬升路径叠加，自有矿源保障的一体化企业成本优势被进一步放大，而依赖外采矿的冶炼企业利润空间则被急剧压缩。成本端的刚性抬升构成镍价的坚实底部支撑。

变量三：下游需求弹性与库存去化节奏

当前全球镍显性库存约37万吨，仍处历史高位，对镍价上行构成持续压制。需求端，304不锈钢冷轧卷利润率仅1.33%，下游利润空间已被严重压缩——若镍价继续上行，可能触发需求端减产的反向制约。另一方面，新能源领域固态电池商业化推进、高端车型对高镍路线的偏好，以及新能源与高端制造正在为镍需求注入结构性增量。库存去化节奏与需求端结构性变化的博弈，将决定镍价上行的可持续性。

总体来看，2026年的镍市，已从过去“供需模型主导”转向“政策博弈主导”。印尼的一举一动，正在重新定义全球镍资源的分配方式与定价逻辑。

说明：本文来源于矿业界，仅供参考交流之用，不构成任何投资和决策建议。