镍市逻辑

现货市场：10月16至10月20日，五个交易日，国内现货市场俄镍对电子盘整体升水有所回升，进口镍对金川镍的贴水收窄至250元/吨。

中期逻辑：上周，精炼镍现货进口转成亏损，并且部分交易日亏损幅度较大，继续限制进口；国内镍仓单下降速度放缓，但是延续下降格局；镍价中期逻辑不变，即绝对镍价仍然比较低，全球范围内精炼镍供应几乎环比很难有增量，而需求则不断增加，因此镍大方向依然看涨。

短期逻辑：上周，国内现货市场俄镍对金川镍的贴水再度收窄至250元/吨，不过，现货市场成交不是很理想，主要是价格较高以及下游此前的备货；镍铁方面价格整体坚挺，环保预期威力已过，后续等待真实减产的发生；下游不锈钢有所低迷，库存有一定回升，另外，终端市场担忧印尼不锈钢的低成本冲击，消化库存动力低。但这些疲态因素我们认为难以成为镍价的主导走势，镍价未来强势格局看好不变。

走势分析

10月16至10月20日，上期所镍价整体大幅冲高回落。

20日，镍价一度试图冲击前期高点，但因基本面因素，特别是不锈钢领域存在一定的疲态；加上库存数据不理想，夜盘镍价冲击前高无果，大幅回吐日间涨幅。

镍库存和仓单方面，镍仓单当周延续下降格局，不过降幅比较有限，降速也下降；另外，现货市场库存小幅回升，近期库存下降的力度明显降低。我们认为有以下几个因素，首先是，此前9月底的低位，仓单和库存下降较快，超出实际需求，因此，市场各个环节储备了比较多的货源，如果从9月15日至9月29日折算，期间，仓单下降近1.3万吨，远远超过期间真实需求，并且，当时的成本折算大约在8.7-9万元/吨，而近期高点高达9.7万元/吨，获利较为丰厚，获利动力比较充足。另外，受到不锈钢市场低迷的影响，部分钢厂有计划可能会进行检修。此外，保税区库存从3.5万吨降低至3.2万吨，这部分库存也流入国内市场。因此，库存的小幅回升和仓单下降的放缓，并不是意味着，精炼镍供应的增加，而是消费节奏的问题。因此，精炼镍仓单大方向下降的趋势并未发生变化。

镍铁、镍矿方面，镍铁价格上周整体是跟随镍价波动，而钢厂招标价格也被动的跟随，在镍铁环保的预期之下，镍铁目前状态尚可，虽然无法主动上调价格，但是想要打压其价格也不容易。镍矿方面，上周港口库存有一定回升，9月初以来，港口库存增加折算为2万金属吨左右，也仅是三个星期的镍铁产量，国内镍铁产业链实际上并未对菲律宾雨季有过度的备货，因此，对印尼镍矿的期望比较高；印尼镍矿出口配额进一步的增加，但是从出口配额来看，都是比较大的企业，很可能会在菲律宾雨季期间提升出货价格，因此，即便菲律宾雨季不存在镍矿缺口，但是价格也会回升，因此，对镍价的支撑依然是不变的。

不锈钢是目前最弱的一个环节，印尼不锈钢二期投放之后，未来对国内市场的信心影响是比较大的，由于预期明年1月份到货成本比较低，钢厂远期货源比较难以出售；另外，近期不锈钢市场库存有所回升，现货氛围也不是很强，因此，不锈钢市场是目前镍产业链最为疲惫的一个环节。但是，按照目前市场价格折算，不锈钢利润已经被压缩，已经难以重复9月份的杀跌力量，因此，疲态并不会对镍价产生过度的压力。

综合情况来看，近期产业链的疲态主要是镍价大涨和远期不锈钢份额的争夺所致，而支撑镍价的最关键环节，精炼镍供应不足，以及不锈钢实际消费并未动摇。当然，镍价更高的价格，基本上需要精炼镍对镍铁的溢价来提供，对于整个产业链而言，一时是难以接受的，但是在没有更多精炼镍供应的情况下，不锈钢企业要么选择更高品位的镍铁（导致更高品位镍铁13%以上，对中低品位镍铁溢价），要么选择更高溢价的精炼镍。

来源：华泰期货

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