5月28日至6月1日，上期所镍价整体大幅上涨。

精炼镍方面，上周，LME库存降低8600余吨，总量降低至28.76万吨， LME库存降幅维持较快的速度。

上期所镍仓单和库存则延续继续下降格局，不过，上周精炼镍仓单和库存下降速度快速放缓，周五甚至出现仓单回流现象，主要是国内镍价拉涨幅度明显，周度镍价最高一度触及12万。另外，我们认为，仓单回流本身是可以理解的，一方面，是价格大涨，现货市场销售困难，此外，1807合约交割仍然有一定的时日，对于前期套保位置不佳的货源而言，期货的补充保证金压力还是比较大的，而仓单可以申请抵充保证金。

不过，上周五，精炼镍进口窗口打开，而保税区现货升水随即上涨，显示出保税区货源将会涌入。而评估进口的影响则应把目光放在全球的格局之下，保税区货源的进口不会改变全球的镍供应格局，主要影响内外价格的强弱，而实际上2017年四季度开始，国内镍价相对外盘一直是偏弱的，也就是，上涨的主战场并不在国内市场，只是由于近期1807合约交割风险，国内市场补涨而已。而进口出现盈利之后，我们认为，主导权再度转移至全球市场。而我们认为，当前的镍价即便从短期的角度来看，并没有泡沫，而从中长期来看，依然是被低估的。

另外，从中长期的角度来看，镍价的核心矛盾在于如何增加新的供应，进口盈亏的变化只能是在现有供应的基础上，改变内外供应的分配结构，并不能对镍价构成过大的威胁；而现有产能的产量弹性增加是镍价潜在的威胁，但在当前镍价下我们认为弹性不是很大，需要未来进一步的回升才能实现；湿法镍冶炼产能的投放对镍价威胁最大，一旦产能集中投放，镍价大方向的上涨格局就会结束，不过，由于投资额巨大，企业会权衡风险，短期投放大概率是难以收回成本，因此投放的概率是比较小的。

所以，我们认为，国内镍价的上涨是属于补涨行为，涨完之后，或维持高位横盘。

镍铁镍矿方面，上周整体涨幅有限，镍铁相对镍价的折价进一步的扩大，显示出镍价上涨的动力主要是来自精炼镍自身。

另外，市场对于镍价的担忧主要来自镍价上涨之后，下游不锈钢领域的进一步挤出精炼镍，我们认为，镍铁对精炼镍的挤出早就进行完成了，当前精炼镍在不锈钢中的作用起到“味精”的质量调节作用，并非是品位的问题，质的解决难度明显是会高于量的，精炼镍在不锈钢中的比例已经比较小，对不锈钢成本影响也较前几年明显下降很多。

而从不锈钢市场表现来看，上周不锈钢价格大幅度的上涨，不锈钢利润继续得以改善。

综合情况来看，精炼镍进口盈利窗口的打开，意味着国内镍价补涨过程结束，但是由于全球范围内精炼镍供应并未改变，因此，镍价上涨结构并未破坏，镍价整体以偏强震荡为主。另外，我们认为镍价上涨并不会过度挤压下游不锈钢产业链，因不锈钢的镍成本构成主要源自镍铁，而镍铁涨幅明显不及镍价，国内不锈钢利润继续修复。

来源：华泰期货

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